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a股机构控股集团 VC/PE躺着:一个VC一个半月只减持80万
2021年，a股出现了一个神奇的场景：指数上涨了300点，但超过70%的公司股价下跌，被戏称为“牛市伴股市崩盘”。
在哀悼中，所谓的“机构团结”遭到了舆论的攻击。但仍有大量散户选择“不打不加入”，明星基金的发行不得不“受限”。2021年1月22日，国家公共资金规模首次突破20万亿元大关。
事实上，不仅是投资者，一级市场的风投/私募股权投资者也在关注“机构团结”，他们的投资回报是高是低，甚至是输赢，他们也在经受“机构团结”的考验。
科创板繁荣背后：80%的公司股价下跌
同样是IPO项目，可以判断总公司和普通公司带来的回报。
目前金山办公室在科技创新板块市值最高，上市以来股价上涨近十倍。2020年11月解禁限售股后，原股东虽然减持，但无法阻止股价继续上涨。目前，金山办事处市值超过2000亿元，金山办事处上市前投资者如GGV ggv资本、顺威资本的回报已经超过100倍，绝对回报金额达数百亿元。
然而，大多数科技创新板上市公司带来的VC/PE回报却远非光明。统计显示，科技创新板IPO项目平均回报倍数只有1倍左右。
同时，目前科技创新板上有20多家破公司，有的甚至出现了倒挂估值的现象。比如光纤激光细分行业的龙头Japute，目前股价在40元左右，上市前融资价格已经达到46.6元。高铁刹车片供应商天一尚佳目前股价为12.77元，相当于上市前最后一轮融资12.7元/股的价格。
回报差异的背后，是一个科技创新板和一个不一样的世界。据《工业证券研究报告》显示，2020年11月至2021年1月，科技创新板块前10%的公司平均上涨47%。但除了前10%的公司，大部分公司的股价表现都不尽如人意。约80%的公司已经下跌，表现最差的20%公司平均下跌31.4%。
2020年10月以来科技创新板块涨幅分布，来源：工业证券
差异化的结果是，价值迅速集中到总公司。科技创新板前30家公司大多是成熟企业，市值较大，平均市值408亿元，远高于科技创新板161亿元的平均市值。目前，科技创新板上市公司109家，其中市值排名前十的公司已占总市值的30%(截至2021年1月27日)。
在这种情况下，仅仅看IPO数量来评价一个投资机构的业绩显然是不够的。IPO的“含金量”同样重要，投资一家大盘股的回报往往高于投资10只小盘股的回报。
流动性难题：某创投基金一个半月仅减持80万元
虽然股价分化更引人注目，但流动性分化其实更强烈。
科技创新板第一批上市公司的投资者曾向中国投资网投诉。股票解禁后，基本上所有投资人都想赶紧退休，然后公司股价一路下跌。进入前几轮的机构成本价较低，可以继续减持，进入后的只能观望。
虽然VC/PE人抱怨减持新规，但认为减持比例限制过严，严重影响资金的撤出速度。但事实上，公告显示，2020年的许多削减甚至很难用完新规定的配额，实际削减的配额是
比如前面提到的Jeppet就是一只典型的小盘股，市值不到40亿，换手率不到1%。2020年11月，Jappet上市一年，一家风险投资基金迅速宣布减持计划，即在三个月内减持3%，这是新规定的上限。当时，日本宠物的股价约为50元。然而Jappet的股价一路跌破。2021年1月4日公告显示，创投基金仅减持0.02%，减持金额仅80多万元。该机构持有2亿多股，以此速度减持400多个月。
历史上，a股的流动性从来都不是问题。2020年以来，a股交易量一路攀升，2021年以来日均交易量连续突破万亿元。然而，在繁荣的背后，小盘股往往会逐渐成为“小盘股”。
>根据东北证券的研究，2020年之后，A股市值后50%的公司成交额占总成交额的比重显著下降，到2021年已经不足10%，创下历史新低。
数据来源：东北证券
科创板的趋势更加明显。2019年开板以来，科创板的交易额迅速向少数头部公司集中。兴业证券研报显示，在2019年11月，科创板前10%的公司成交额占科创板总交易额的比重约为40%，而到2020年11月达到了72.6%，这一比例是各大板块中最高的。创业板的数字也不低，目前前10%的公司成交额占比为50.8%。
数据来源：兴业证券
目前科创板平均每天有20多家公司日成交额不足1000万元，60%的公司日交易额不足2000万元。这样的低流动性无疑会给VC/PE的退出带来麻烦。
低流动性意味着上市不再等于退出。一位资深投资人告诉投中网，曾经有一个创始人被中介“忽悠”去纳斯达克借壳上市，他苦劝还是不能阻止。后来上市的确成功了，但股票没有交易，公司融不到资，股东也退不出来，费用全都白花了。今后A股也会出现类似的情况，上市未必会是最好的选择。
瞄准大市值公司
A股的剧烈分化，让VC/PE们不得不重视起来。一位入行已经近十年的投资人向投中网表示，过去本土机构投了很多几十亿元市值的公司，确实也是赚钱的。但今后100亿元市值会是第一个门槛，因为一家公司至少要有百亿元市值，才进得了基金的盘子。
中国的VC/PE们过去只需要考虑IPO的监管标准，现在还要关心二级市场机构投资者的偏好，因为A股正在以超预期的速度机构化，不受机构关注的公司价值严重受限。
统计显示，科创板涨幅居前的30家公司平均的分析师覆盖数为10家（科创板平均4家），平均机构持股比例为31.0%（科创板平均23.7%），平均机构重仓持股市值为150亿元（科创板平均40亿元）。
另一方面，根据中金公司的推测，个人投资者在流通市值中的持股比例已从2003年的95.4%下降到2020年的51.8%。
股市机构化的机会在于，在所谓“机构抱团”的推动下，大市值公司的数量在急剧增长。基石资本董事长张维曾预测，中国将出现一批千亿元市值的民营企业。2018年，中国A股千亿市值的民营企业才13家，到2020年增至54家。在这个历史性的风口，很多VC/PE在2020年收获了第一个千亿元市值的被投企业，投出千亿元市值公司的机会从没有这样多。
但另一方面，这也意味着竞争更激烈了。在人工智能、半导体、消费、医疗等几乎所有热门赛道，大资金都在往头部公司挤，前一轮融资还未关闭，后一轮融资的份额就已经被抢光了，疯狂的程度令人回忆起2015年之前的移动互联网时代。前述投资人向投中网坦言，企业方在融资中“挑机构”的现象从没这么普遍过。
在渡过初期的雨露均沾之后，注册制开始显示其残酷的一面，这是属于少数赢家的游戏。